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Pour l’instant, le cycle d'investissement dans l'IA résiste au conflit

• L'engouement pour l'IA s'essouffle dans le contexte du débat sur la monétisation des dépenses d'investissement. Malgré des récents résultats solides, l'attention des investisseurs s'est déplacée de l'amélioration de la rentabilité vers la trajectoire de croissance des revenus et la visibilité des flux de trésorerie, notamment en raison des plans d'investissement élevés des hyperscalers (≈575 milliards de dollars, +50 % prévu en 2026) et de l'affaiblissement de l’engouement à l'égard des logiciels face aux risques de dilution des revenus liés à l'IA. Notre indicateur de risque de bulle IA continue de signaler des pressions modérées en faveur d'une bulle : les positions exubérantes se sont calmées, mais l'élargissement des spreads de crédit indique une sensibilité accrue du marché à la qualité des bilans. Les tensions géopolitiques croissantes au Moyen-Orient ont encore renforcé la rotation hors des valeurs technologiques à forte valorisation, alors que la dynamique d'aversion au risque reprend le dessus. 

• Le régime de volatilité accrue mettra à l'épreuve le développement de l'IA, mais le super-cycle d'investissement reste intact pour l'instant, soutenu par une demande forte et contracyclique. Les dépenses d'investissement dans les technologies ont toujours été sensibles à l'environnement macroéconomique, et notamment aux chocs énergétiques, car les nouvelles pressions inflationnistes entraînent souvent une hausse des taux d'intérêt et, par conséquent, des coûts d'investissement. Aux États-Unis, le secteur technologique, très capitalistique, est fortement affecté par les variations des prix de l’énergie (corrélation d’environ -30 %). Cependant, contrairement à l’énergie, aux matériaux et aux services publics, la baisse des investissements ne provient pas de profits exceptionnels liés aux prix. Les hyperscalers, grâce à leur position dominante et leur trésorerie, restent moins sensibles aux chocs macroéconomiques et géopolitiques. En parallèle, les investissements publics accélèrent, soutenus par la souveraineté numérique et les infrastructures. L’investissement dans les centres de données est solide et devrait doubler d’ici 2030, avec une dynamique résiliente malgré les tensions géopolitiques.

• La volatilité des prix de l'énergie pourrait modifier la répartition des investissements plutôt que leur ampleur globale. Si les niveaux de dépenses à court terme semblent assurés, la concentration actuelle sur les centres de données et les infrastructures cloud pourrait évoluer. Les commandes liées à l'IA bénéficient d'un accès prioritaire au sein des chaînes d'approvisionnement en semi-conducteurs, ce qui limite l'exposition immédiate aux perturbations potentielles en Corée du Sud et à Taïwan liées aux risques d'approvisionnement en GNL et en hélium. Toutefois, une hausse d’environ 50 % du coût des puces, comme début 2026, pourrait retarder les projets et favoriser les modèles de location pour partager l’intensité capitalistique (économies de 20 à 30 %). Par ailleurs, les tensions renforcent l’intérêt de produire équipements critiques et matières premières hors d’Asie, afin de limiter les risques liés à la concentration des chaînes d’approvisionnement et de réorienter les investissements, aujourd’hui centrés sur les logiciels et services informatiques.

• Comment les marchés réagissent-ils au « thème de l'IA » ? L'accent se déplace des gains d'efficacité vers la génération de revenus. Si le consensus reflète globalement la dynamique actuelle, il est de plus en plus exposé au risque d'exécution, tant en matière de discipline d'investissement que de génération de revenus. Les valorisations avec un ratio cours/bénéfice (P/E) de 25 pour les grandes capitalisations restent globalement justifiées mais sont vulnérables aux rotations à court terme dans un environnement de forte volatilité. Les perspectives à long terme restent favorables, cependant, la création de valeur devrait être inégale au sein des entreprises technologiques.

ICYMI

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